最近，领有171年历史，潜在客户约10亿东说念主次的眼科巨头博士伦，被端上了“餐桌”：黑石集团和 TPG或将联手出价130亿好意思元至140亿好意思元（至多东说念主民币1000亿元），从博士康手中将其买下。

博士伦，国内破费者应该不会对它感到生分。它是全球知名隐形眼镜坐褥商，同期坐褥眼科手术居品和眼科药品。不外你可能不知说念的是，这家接济于好意思国纽约州的公司，不仅“参与”过天下大战，取得过奥斯卡奖，致使上过天际，拍摄了月球名义的像片——只消活得够久，自己便是一种传说。

但最近10年，这祖传说公司却红运多舛。先是深陷医疗安全风云，被华平专有化，后又卖给博士康。2022年，博士康鼓励博士伦独处上市，现时市值70亿好意思元凹凸，而现时博士康为了回血自救，又不得不将其绝对出售。

黑石、TPG联手一笔价值900亿的收购

上个月，阛阓就仍是传出了博士伦行将出售的音问。据那时外媒泄露，博士伦的母公司博士康，荟萃了216亿好意思元的债务，其中近100亿好意思元将在2027年到期。为了回血自救，博士康不得不采选出售博士伦。

在8月的财报电话会议上，博士康就对外在示，“博士伦的全面别离仍然是一个计策优先事项。”现时两个月往时了，这一“优先事项”终于有了条理。

最新默契：黑石和TPG或将联结竞购博士伦，报价展望为130亿好意思元至140亿好意思元——高达925亿至1000亿东说念主民币。具体报价则将在月底泄露。

不少行业东说念主士将这笔音问看成念一个好音问。一来，急于回血的博士康，只可将博士伦出售给私募股权公司，因为行业买家如爱尔康等眼科器械厂商可能会因为往复濒临反控制审查。是以黑石和TPG的“举牌”看上去极端靠谱。

二来，黑石和TPG也并非临时起意，一个多月前就有媒体曝出了蛛丝马迹：包括黑石集团、Advent International、TPG Capital、CVC Capital和Hellman&Friedman在内的私募股权公司王人在评估对博士伦可能提议的收购要约。现时看来，黑石与TPG仍是给出了更澄莹的信号。

更首要的是价钱。2013年，博士康在华平投资手上买下博士伦的时辰，花了87亿好意思元。2022年，博士伦在纽交所和多伦多上市，总市值一直保管在70亿好意思元凹凸。这样一双比，黑石和TPG开出的价钱终点丰厚了。

天然，对于这笔往复，抓负面主张的也有之。

财报浮现，2024财年博士伦上半年累计收入23.15亿好意思元，客岁同期累计收入为19.66亿好意思元，同比增长17.75%。是博士康公司妥妥的现款流业务。卖掉博士伦，虽然有助于偿还行将到期的100亿好意思元债务，但失去现款流业务后，博士康该如何偿还剩下的超百亿债务？

债权东说念主私募基金阿波罗（Apollo）、华尔街对冲基金巨头Elliott等，就抒发了对丧失盈利能力的担忧。那么问题来了，博士康的母公司为什么会欠下超两百亿好意思元的债务，又为什么要断尾求生出售最中枢的钞票？要回话这些问题，咱们先从博士伦提及。

171苍老店不仅上过战场、还拿过奥斯卡奖

博士伦的历史要追想到1853年。那时，两位德国裔外侨约翰·鲍什和亨利·伦博在纽约州罗切斯特市接济了一家眼镜坐褥作坊，公司称号“Bausch & Lomb”恰是来自于二东说念主名字的组合。

蓝本这家小作坊生意不冷不热，因为那时好意思国配戴眼镜的破费者并未几。不外很快好意思国内战打响了（1861年4月12日至1865年4月9日），用于制造眼镜框的黄金、鹿角、带帽等材料受到严格管控，导致博士伦研发的硫化橡胶眼镜架变得供不应求。何况凭借低廉、轻巧和更强健的上风，这款居品很快就取代了传统眼镜框。

1876年开动，博士伦公司又开动坐褥显微镜，并缓缓向摄影镜片、眼镜镜片、显微镜、千里镜等居品蔓延。到了19世纪末，领有50年历史的博士伦，仍是成为了好意思国光学镜片行业的主要坐褥商之一。

不外属于这家公司的黄金时间才刚刚开动，紧接着到来的两次天下大战给博士伦公司带来了更大机遇。

20世纪初，在好意思国舟师舰队大发展的布景下，博士伦公司得到了大批军工订单，主要坐褥用于光学测量的高精度镜片。随后第一次天下大战爆发，好意思国军方和欧洲阛阓对野战眼镜、测距仪、摄影机镜头、双筒千里镜、探照灯镜、鱼雷辐照管对准镜等光学仪器的需求突飞猛进，公司的居品范围得以大大扩展。

据外媒记叙，到20世纪30年代，军工居品仍是占到公司总产量的70%。其中最知名的居品，莫过于成心为遨游员接济的雷一又（Ray-Ban）品牌太阳镜。这款太阳镜自后还成为泰西风靡一时的前卫单品。

天下大战罢了后，博士伦又收拢了电影产业的发展机遇。1954年，博士伦为驰名影片《教父》提供了宽荧幕电影镜头，取得1954年奥斯卡荣誉奖；1960年，几位博士伦公司的科研东说念主员因为在电影镜头领域的凸起孝顺，还取得了奥斯卡科学工程奖。

只是是电影产业还不可综合博士伦的影响力。据官方纪录，1965年，博士伦光学镜头还跟着东说念主造卫星“探险者1号”飞到了天际，拍摄到了月球名义的像片。

可见历程100年的发展，博士伦的居品不仅事业C端的破费者，还在军事、电影制作、航天等多个领域大放异彩。

韩国三级电影

不外最为民众破费者熟知的，天然照旧隐形眼镜。1971年，博士伦就当先推出了软性隐形眼镜，何况缓缓成为全球隐形眼镜的最大品牌商。跟着隐形眼镜的告成，博士伦也于80年代开动干涉眼科药品领域。

20世纪90年代，博士伦先后收购了Storz Ophthalmic、Chiron Vision等精确制造公司，将其业务定型为破费者保健、隐形眼镜、制药和外科四个部门。

不外到了21世纪初，跟着强生等有劲竞争者干涉隐形眼镜领域，博士伦在这一领域的阛阓份额渐渐裁汰。再加上2006年，好意思国和亚洲的破费者，因为使用博士伦坐褥的隐形眼镜照管液，而患上了眼部疾病。这一药品安全事件，给博士伦酿成了罢休性打击。

到2007年，华平投资以36.7亿好意思元的价钱收购了博士伦扫数已刊行流畅股，并承担了8.3亿好意思元的债务。博士伦也因此从纽交所退市，一代巨头就此谢幕。

一次断尾求生的自救

后头的故事就与开首的往复连起来了。

2013年，加拿大制药巨头Valeant开始，以87亿好意思元的价钱从华平投资手上买下博士伦公司。2018年7月，Valeant崇拜改名为博士康（Bausch Health）。

为什么博士康风景花87亿好意思元买下博士伦？

Valeant是一家以并购策略而有名的医疗公司。有媒体将其策略转头为“3B计策”(Buy、Borrow、Build)，即买公司、借债、提价。据称其千岩万壑完成了近100笔收购，栽培了刚劲的医疗帝国。

比如除了收购博士伦外，2015年，Valeant还以145亿好意思元的价钱拿下了肠胃药物制药商 Salix。是以收购博士伦可看作念是博士康拓展业务规模的既定策略，而并非绝对是基于产业生态的势必之举。

天然这笔收购的公正亦然无庸赘述的：博士康成为全球首要的隐形眼镜制造商之一，也成为全球最大的15家医疗集团之一。2015年，博士康迎来市值巅峰，靠近900亿好意思元，股价在往时五年里暴涨11倍。

但吉恶相依，激进的并购策略对应着昂贵的杠杆。前期的过度膨胀让公司成为了一个“肥胖虚胖”的帝国，再加上大幅进步药品价钱、管帐讹诈、鄙视研发等一系列丑闻而深陷公论旋涡。2015年巅峰之后，博士康股价不休下降，狼狈不胜。

穆迪分析师就在一份说明中就写说念：“巨大的财务杠杆进步了博士康在未照料法律问题上的风险敞口，并松手了业务发展，为抓续改善弥远气象制造了遮掩。”

于是瘦身自救就成为博士康的头等大事。2022年鼓励博士伦独处上市，但愿依靠成本阛阓输血来突围，但博士伦的融资仅6.3亿好意思元，不足阛阓预期；2024年，博士康又决定透彻变卖博士伦，于是这家领有171年历史的公司就再次被端上了“餐桌”。

而买方黑石集团和TPG在医疗领域则领有多年的投资履历。比如2021年，黑石集团、凯雷集团和hellman&friedman构成的财团以340亿好意思元收购了医疗用品公司Medline。2023年，TPG以14亿好意思元从Thomas H.Lee Partners收购医疗电子健康档案开荒商Nextech。

两家私募基金的联结收购，为博士伦和博士康提供了一个可以的选项，除了忧心忡忡的债权东说念主外，各方王人能各取所需，毕竟莫得完好的往复，只消和洽的次优解。

入华36年中国事博士伦第二大阛阓

说罢了国际，再补充一些国内的信息。这笔往复虽然莫得中国企业简略投资机构参与，关联词博士伦是中国东说念主民的“老一又友”了。

1987年，作为最早干涉中国的眼科巨头，博士伦就将隐形眼镜引入了国内阛阓。第二年，博士伦公司与我国光学仪器厂北京608厂合股配置了北京博士伦眼睛照管居品有限公司，主要坐褥和销售透明镜片、彩色镜片等居品。

1998年，博士伦又接济了博士伦（上海）交易有限公司，主要研发和销售眼科手术居品，包括东说念主工晶体、关联耗材和手术器械等。2005年，博士伦投资了山东廉正福瑞达制药有限公司，接济山东博士伦福瑞达，主要从事玻璃酸钠居品的研发，“润洁”眼药水便是旗下知名居品。

以上三家公司独处运行，形成了三伟业务板块：镜片、眼科手术用品、眼科药品。1987年于今，入华36年，中国仍是成为博士伦仅次于好意思国的第二大阛阓。

不仅如斯，博士伦在中国的投资还在不休加多。比如，2021年博士伦与温州的眼谷签署计策联结合同；2023年博士伦在眼谷接济浙江星望医疗科技有限公司。

另外，眼科赛说念属于“药物+器械+事业”三位一体的医疗赛说念，在国内正处于高速增弥远。据Frost& Sullivan数据统计：在往时十年中，中国眼科休养阛阓终领会超20%的高增长，增速远高于全球平均，阛阓限制已打破2000亿元东说念主民币。而东莞证券究诘所给出的数据是，到 2025 年，我国眼科医疗事业阛阓限制将有望达到 2521.5 亿元，2020-2025 年年均复合增速有望达到17.5%。

仅从一级阛阓看，国内不少城市王人在积极布局眼科产业。

比如，何氏眼科就联手沈阳盛京天神投资等，接济了沈阳眼产业东说念主才编削投资基金；爱尔眼科则联手温州市国金公司、投中成本、湘江公益基金共同出资组建了爱尔眼谷（温州）创业投资基金。

若不久后黑石与TPG的联结收购落地，如释重担的博士伦拳交 國產，在中国阛阓链接加码，也将是事理之中的事。